ETF hedged ou non ? Ce qu’il faut savoir sur le risque de change

Vous avez décidé d’investir dans un ETF MSCI World via votre plan d’épargne en actions (PEA). Félicitations, vous venez de faire un pas de géant dans votre parcours d’épargnant ! Mais attendez une seconde… risque de change ? Ces petites fluctuations de devises (euro, dollar, yen, franc suisse, etc.) se glissent dans la volatilité des actions sans même que vous vous en rendiez compte. Alors, est-ce une opportunité ou un danger ? Faut-il choisir un ETF hedged ou non ? Voyons cela ensemble !

📊 En réalité, la majorité des trackers (ETF) accessibles dans votre PEA ne proposent pas d’option hedged (couverture contre les fluctuations de devises). Il y a toutefois quelques exceptions notables, comme l’ETF S&P500 de BNP Paribas et l’ETF Japan Topix d’Amundi.

Cela signifie que les performances des ETF non hedgés (non couverts) sont influencées à la fois par la variation des actions sous-jacentes et par les fluctuations entre l’euro et les autres devises, telles que le dollar américain (USD – $) ou le yen japonais (JPY – ¥).

En raison de la forte volatilité des marchés actions, le risque de change peut facilement passer inaperçu. Cependant, lorsqu’il s’agit d’ETF obligataires (donc sur le marché obligations et non pas actions), la différence entre un ETF hedged et non hedged devient beaucoup plus flagrante (surtout pour les obligations d’États Investment Grade, qui sont plus stables).

📌 Alors, faut-il investir dans un ETF hedged ou non ?

• Pour un investisseur à long terme, le risque de change sur les ETF actions n’est pas un danger. Il peut même représenter une opportunité de diversifier son portefeuille à travers plusieurs devises fortes (comment placer de l’argent à l’étranger ?).
• En revanche, si vous cherchez à stabiliser votre portefeuille avec des ETF obligataires, il est important de choisir des ETF hedged.

Note : les ETF hedgés éligibles au PEA sont rares, mais ils sont bien plus courants au sein du CTO, et parfois référencés en assurance vie et PER.

SOMMAIRE

• ETF hedged ou non ? Forex, devises, c’est quoi un ETF hedged ?
• ETF S&P500 hedged ou non ? Comparatif des performances
• Portefeuille d’ETF actions et obligations : lesquels couvrir contre le risque de change ? Exemple concret
• Conclusion : faut-il choisir un ETF hedged ou non ?

ETF hedged ou non ? Forex, devises, c’est quoi un ETF hedged ?

💡 Petit rappel : un ETF (Exchange-Traded Fund) est un fonds coté en bourse en continu, tout comme une action. La majorité des ETF réplique passivement la performance d’un indice boursier, bien que certains soient gérés activement. Voici quelques exemples d’ETF :

• Actions : ETF CAC40, ETF STOXX Europe 600, ETF S&P500 ou MSCI World.
• Obligations : ETF ICE US Treasury 7-10 Year ou ETF Bloomberg Global Aggregate.

Les autres critères pour choisir un ETF

🔎 Comment bien choisir ses ETF ? Le choix de l’indice à répliquer est essentiel, mais il ne faut pas négliger d’autres critères importants, comme :

• Les frais de gestion annuels (privilégiez ceux inférieurs à 0,50 %).
• L’encours (idéalement supérieur à 100 millions).
• La politique des dividendes (ETF capitalisant ou distribuant).
• L’émetteur (ETF iShares de BlackRock, Amundi, etc.).
• ETF à réplication physique ou synthétique.

🤔 Et bien sûr… la couverture en devise : hedged ou non ?

Qu’est-ce qu’un ETF hedged ?

Un ETF hedged (couvert) est conçu pour protéger les investisseurs contre les fluctuations des taux de change. Par exemple, si vous êtes un investisseur français (avec des euros) et que vous investissez dans un ETF S&P 500 non couvert (qui suit les 500 plus grandes entreprises américaines en dollars), vous êtes exposé à 100 % au risque de change EUR/USD.

Les fluctuations de ces devises peuvent affecter la valeur de votre investissement indépendamment de la performance des actions sous-jacentes. En pratique, si l’euro se renforce face au dollar (comme entre 2002 et 2008), la valeur de vos actions américaines diminue. Et à l’inverse, si le dollar se renforce face à l’euro (comme entre 2009 et 2024), la valeur de vos actions augmente.

👉 C’est ici que la couverture (hedging) peut intervenir. Un ETF hedged neutralise l’impact des variations de devises sur le marché Forex, de sorte que votre investissement reflète uniquement la performance des actions.

Note de Louis : le Forex (Foreign Exchange) est le marché sur lequel les devises sont échangées. Leur valeur fluctue en fonction de nombreux facteurs économiques, tels que les taux d’intérêt, la croissance économique, et les politiques monétaires de chaque “bloc” (Europe, USA, etc.).

Avis de Nicolas : si on investit dans des ETF classiques (non hedgés), alors toutes choses égales par ailleurs, idéalement le mieux est d’acheter quand l’Euro est fort face au Dollar (au-dessus de 1,20). Cela dit, on ne recommande pas le market timing (cela s’applique au marché des devises également), donc mieux vaut investir régulièrement quel que soit le niveau des actions et le niveau des devises.

ETF S&P500 hedged ou non ? Comparatif des performances

L’ETF S&P 500 vous permet d’investir dans les plus grandes entreprises américaines, toutes cotées en dollars (USD). Si vous êtes un investisseur européen, cela signifie que vous êtes exposé à 100 % au risque de change EUR/USD.

Mais alors, faut-il investir en dollar ou bien se couvrir contre les fluctuations de la devise américaine pour capter uniquement la performance des actions sous-jacentes ?

➡️ Pour y répondre, analysons l’impact de cette décision sur les 18 dernières années :

💡 Fait marquant, au cours des 18 dernières années, le dollar américain s’est globalement renforcé face à l’euro, ce qui a permis à l’ETF non couvert de surpasser son équivalent couvert. Toutefois, dans un scénario où l’euro se serait apprécié face au dollar, l’ETF couvert aurait pris l’avantage.

Note de Louis : les fluctuations des devises sont souvent imprévisibles, même pour les experts. Autrement dit, personne ne peut prédire avec certitude l’évolution de la paire EUR/USD… et même Doc Brown avec sa DeLorean n’y arriverait pas ! (Désolé, la boule de cristal n’existe pas, et le voyage dans le temps non plus. Enfin, à moins que… ? Dites-moi en commentaire si vous avez trouvé la solution !)

Cycles du taux de change EUR/USD et impact sur la performance

Chaque cycle de hausse ou de baisse du taux de change EUR/USD a un impact direct sur la performance des ETF couverts (hedged) et non couverts (non-hedged). Lorsque l’euro s’apprécie face au dollar, les ETF couverts prennent l’avantage. Inversement, lorsque le dollar se renforce, les ETF non couverts surpassent les versions couvertes.

📈 Voici les périodes clés de variation du taux de change EUR/USD 📉

Période	Évolution du taux de change EUR/USD
Janvier 2006 – Juillet 2008	L’euro s’est apprécié de plus de 30 %
Juillet 2008 – Novembre 2008	Le dollar s’est apprécié de 20 %
Novembre 2008 – Novembre 2009	L’euro s’est apprécié de 18 %
Novembre 2009 – Juin 2010	Le dollar s’est apprécié de 20 %
Juin 2010 – Mai 2011	L’euro s’est apprécié de plus de 20 %
Mai 2011 – Juillet 2012	Le dollar s’est apprécié de 13 %
Juillet 2012 – Mai 2014	L’euro s’est apprécié de 13 %
Mai 2014 – Mars 2015	Le dollar s’est apprécié de 24 %
Mars 2015 – Avril 2018	L’euro s’est apprécié de 18 %
Avril 2018 – Mars 2020	Le dollar s’est apprécié de 13 %
Mars 2020 – Janvier 2021	L’euro s’est apprécié de 13 %
Janvier 2021 – Octobre 2022	Le dollar s’est apprécié de 20 %
Octobre 2022 – Août 2024	L’euro s’est apprécié de 15 %

Impact des cycles de change sur les ETF S&P 500

Au cours des 18 dernières années, les fluctuations des devises ont eu un impact significatif sur les ETF S&P500 (illustration plus haut). L’exposition au taux de change a :

• amélioré la performance annuelle de 2,5 % (11,06 % versus 8,57 %) ;
• réduit la volatilité de 1,47 % par an (14,17 % versus 15,63 %) ;
• et in fine amélioré le ratio de Sharpe (qui mesure le rendement ajusté au risque : 0,74 versus 0,54).

⚠️ Attention, bien que ces effets aient été positifs par le passé, rien ne garantit que cette tendance se reproduira à l’avenir. Il est tout à fait possible que la paire EUR/USD s’équilibre au cours des 15 prochaines années.

Faut-il choisir un ETF hedged ou non ?

Au final, il est important de retenir que les cycles des devises fortes, comme l’euro et le dollar, tendent à s’équilibrer sur le long terme.

➡️ Par conséquent, pour un investisseur à long terme, il est souvent plus judicieux d’opter pour un ETF non hedged, car :

• le risque de change tend à s’atténuer avec le temps,
• diversifier les devises est pertinent,
• et les frais de gestion supplémentaires liés à la couverture ne se justifient donc pas à long terme.

Portefeuille d’ETF actions et obligations : lesquels couvrir contre le risque de change ? Exemple concret

Si vous avez un profil d’investisseur équilibré, il est peu probable que vous soyez 100 % investi en actions. Pour réduire la volatilité de votre portefeuille, vous avez probablement décidé d’investir en immobilier en France ou en Europe, ou d’ajouter des fonds euros garantis en capital (où il n’y a pas de risque de change direct).

Cependant, si vous optez pour des ETF obligataires (par exemple, si vous n’avez pas accès aux fonds euros en tant que non-résident), la gestion du risque de change devient cruciale.

Portefeuille papillon 60/40 (balanced portfolio)

🦋 Le portefeuille 60/40 (60 % d’actions, 40 % d’obligations) est un classique de la gestion d’actifs (souvent considéré comme un excellent compromis entre risque et rendement).

Sur la base des travaux d’Harry Markowitz sur la théorie moderne du portefeuille (frontière efficiente), le concept d’une allocation équilibrée entre actions et obligations s’est progressivement imposé dans les années 1960-1970. John Bogle, fondateur de Vanguard, a ensuite démocratisé la gestion passive avec des trackers pour construire une allocation équilibrée à moindre coût.

⭐️ L’objectif du portefeuille 60/40 ? Profiter de la croissance des actions tout en limitant la volatilité grâce aux obligations. Pour maximiser la stabilité, il est essentiel de :

1. Choisir un ou plusieurs fonds obligataires d’États Investment Grade (qui sont généralement peu corrélés aux actions).
2. Couvrir le risque de change (EUR Hedged) si les fonds détiennent des obligations américaines (EUR/USD), japonaises (EUR/JPY), etc.

Par exemple, le tracker Xtrackers II Global Government Bond UCITS ETF 1C EUR Hedged détient 48 % d’obligations américaines et 11 % d’obligations japonaises. Il est accessible via un compte-titres ordinaires (CTO) ou une assurance vie au Luxembourg.

Note de Nicolas : si vous souhaitez bénéficier d’un accompagnement sur mesure pour construire votre allocation patrimoniale, vous pouvez faire appel à la gestion conseillée de notre cabinet en gestion de patrimoine Prosper Conseil.

ETF hedged ou non ? Comparatif avec FTSE World Government Bond – Developed Markets

Pour illustrer la volatilité liée aux devises sur les fonds obligataires, comparons les performances de l’indice FTSE World Government Bond – Developed Markets dans ses versions hedged et non hedged :

On observe que le risque de change augmente significativement la volatilité. C’est pourquoi, pour l’univers obligations contrairement à l’univers actions, il est recommandé de choisir un ETF hedged afin que les fluctuations de devises ne compromettent pas le rôle protecteur des obligations dans votre portefeuille.

Note de Louis : gardez aussi à l’esprit que les frais de gestion d’un ETF hedged sont souvent plus élevés que ceux d’un ETF non hedged. En effet, la couverture se fait via des produits dérivés (contrats à terme ou options) qui neutralisent l’effet des variations des taux de change.

Conclusion : faut-il choisir un ETF hedged ou non ?

Le choix entre un ETF hedged et un ETF non hedged dépend avant tout de votre stratégie patrimoniale et de votre profil d’investisseur.

1️⃣ Pour les ETF actions :

• À court ou moyen terme, un ETF hedged peut limiter l’impact des fluctuations des taux de change et stabiliser vos performances.
• À long terme, les cycles des principales devises (dollar, euro, franc suisse, livre sterling) tendent à s’équilibrer et apportent une diversification supplémentaire. Dans ce contexte, le choix d’un ETF non hedged est pertinent.

2️⃣ Pour les ETF obligataires :

• Si votre objectif est de stabiliser votre portefeuille avec des fonds obligataires d’État Investment Grade, il est indispensable de choisir un ETF hedged (surtout lors des baisses des marchés actions pour bénéficier de l’effet du flight to quality).
• Un ETF non couvert pourrait compromettre cette stabilité, surtout si les devises des obligations sous-jacentes se déprécient face à l’euro. La couverture est donc essentielle pour les obligations afin de préserver leur rôle protecteur dans votre portefeuille.

En résumé, pour les actions à long terme, un ETF non hedged est souvent suffisant. En revanche, pour les obligations, la couverture est indispensable pour garantir la stabilité.